史诗般的馒头投资经历

　　感谢央视《投资者说》给我机会说出自己的投资故事。节目会有它想表现的方式，但是在雪球这样更专业的平台，我还是想把这些年来的投资理念和心态 重新用更接近自己的方式和大家分享.

　　1. 股市起步，钱越少越好

　　一直觉得我比较幸运的是，刚开始做股票时候手里没钱。父母是上海知青，不但需要自己买房，还需要给他们买，始终背着房贷能自由支配的钱很少，初入股市的3万元亏损比例虽然大，却不会影响到生活。我觉得做股票的过程就像小白鼠被关在个巨大迷宫里面，没有什么窍门都是靠犯错，把所走不通的路撞个遍自然慢慢会有一些感觉。既然一定有一个输钱的过程，起步阶段，资金投的越少学费越少。多数人都是牛市进股市，总有一小段时间好像赚钱很容易，对市场没有敬畏，急着砸钱进去，输成重伤或者直接嗝屁了，反而没有机会继续走下去了。所以真不要嫌自己能做股票的钱少，可能你已经赢在起跑线上了。

　　2. 投资方法的选择

　　1997年，刚满18岁我就去开了户，特地选了电影《股疯》里面的万国营业部，当时觉得这样很有仪式感。性格的原因，说的好听叫谨慎，其实就是胆小。 到01年真正开始做股票，竟然差不多隔了4年的时间，基本上把书店里面能看的书都看了，觉得自己能仗剑走天涯了，才真投钱进去开干。

　　那个年代，你能接触到的书就是怎么看K线图组合，和各种技术指标。所以我基本是深度实践这些一本正经的胡说八道或者数学崇拜，唯一的好处可能就是也让自己投资一开始就比较勤，一直在思考怎么能做好。现在这些东西早已经完全不看，忘光了。我觉得价值投资作为一种方法，毫无疑问是正确的，但是它对我们的能力要求才是重点，建立能力圈和认知推进的过程非常长，所以一路上仍然可以用各种姿势死几百回，有时候死的比技术流更难看，但它的方向是正确的，螺旋式的盘山路上开慢点把持住就好。

　　3. 我的投资理念

　　我不会刻意的选择只做价值股投资或者只做成长股投资，如果恰好碰上机会成本比较低，投资逻辑短期无法证伪的投机机会我也会参与。唯一的标准是看这笔投资最差会到什么程度 ，对组合会有多大的风险 ，大概会有多大回撤 ，或损失多少时间，这是我买入时主要思考的。卖出标准也比较多 ，可能是投资逻辑发生变化了，或者投资预期已经实现，还是其他机会值得用手里的配置调换。那在持有过程里，最重要的还是不断修正观点，不是去到处找证据证明自己是对的，而是不停的考虑是不是哪里错了，自己打还是别人打脸都不丢人，剩者为王。

　　一般我会配置的比较分散 3到4个行业的十几家公司，尽量会选择行业之间是不同的驱动因素。如果我买了三个行业，是钢铁 水泥 机械 ，可能都需要基建拉动，那也没有起到分散效果。有的投资者愿意重仓或者满仓一家公司，从研究的角度我比较佩服他们把一家公司做的很透，但是从行为上我不赞成这种做法。做投资还是应该尽可能做到无论发生什么事情，在市场里都能活下去 ，而不是因为我研究的多透，所以就能保证一些事情一定不发生，或者发生的时候都能避开。

　　4. 怎么做投资总结

　　每过一个阶段，总结投资很重要。但是拍脑袋做总结，不全面又很难量化， 人多少都会选择性记忆，所以总结的基础一定是把投资记录从不同维度统计后的归因分析。你的哪些行为导致哪些结果，到底是股票买对了赚的，还是换股赚的?哪些股票赚哪些亏，你买过那么多记得住吗?持股周期是否和市场环境有关，交易究竟是加分还是减分了?如果嫌麻烦，我是建议至少要做到净值化统计成绩，否则钱进进出出的，盈亏比例怎么算偏差都不小，搞不好就高高兴兴的把自己误导了，好的总结绝对能让你重新了解自己。

　　5. 有些奇怪的投资教训

　　绝大多数教训都会很幼稚，越早期越如此，下次让自己不这么蠢就是了。对我影响比较大的一次教训是投资茅台和几个白酒，把茅台作为失败案例在今天看可能会比较奇怪。我是10年开始买的白酒，那两年股市一直跌，但是白酒逆势上涨，所以成绩比较好。人就是这样，过去你在上面占了便宜，你就会偏爱它，认为是你的方法起到了作用。另外你也发现美股100年里面，最牛的两个行业就是医药消费，所以这种偏爱会强化。到了12年整个行业因为众所周知的原因出现拐点，当时觉得帝亚吉欧没有增长也20PE呢，我茅台17倍PE能跌到哪里去呢，所以没有做任何回避。结果茅台最大回撤是50%，五粮液跌去了三分之二，汾酒更惨，我手里是拿了几家公司，差不多都是跌到6,7倍估值。

　　虽然现在来看，当年看好茅台的理由，从长期是站得住脚的。但如果我创业板最好的那几笔投资不是同样也是在13年，如果没做行业分散，万一是满仓白酒这个回撤是不是能坚持下来?所以这次投资，对我理解防御性行业景气拐点的威力，多行业投资的必要性，坚守和回避的平衡，自己的承受能力，各方面体会都比较多。退一万讲，如果你做私募发一个产品，就算你能承受这个回撤，客户是不是也能承受。但斌接受采访时候说15年股灾的时候也减了茅台，08年他就选择没卖。我觉得可以理解他，并不是只有坚持和逆向投资才叫价值投资，每个阶段大家的理解都不一样。

　　6. 关于T+0

　　2009年我开始系统的做T+0交易，市场受次贷危机后的影响，波动很大，几十万每天有大几百，不到1000的收益非常好赚。当时还在上海贝尔工作，但已经感觉到工作股票难以兼顾，辞职是早晚的事情了。以至于13年上雪球刚看到梁宏写他做T 的时候，还有一种自己独门武器被人知道的痛苦感觉，没想到市场上有不少人在用这个策略，有点傻。T+0 交易和基本面投资没有不冲突，仅是一种增益。有时间交易的长期投资者把它融入策略对成绩提高非常有效，但是你一天就那么多时间，成绩增益也意味着精力透支。所以现在我也是找了几个助手来做T ，自己把时间放在研究上，虽然效果会打折扣，但这恐怕是所有T+0交易策略成长的必经之路。

　　7.关于寻找投资机会

　　每个人投资策略不同，多数价值投资者更喜欢自下而上寻找机会，我并不是纯粹价值投资，更多基于是基本面变化或者基本面向好的延续寻找机会，喜欢自上而下。行业和公司的研报差不多一天有三百多篇，加上宏观和策略研报要接近500篇，每天会挑选关注的研究员尽量多读一些。我还是比较怕这个世界在发生一些变化的时候，自己完全感觉不到。行情起来，一般都是这个行业的从业人员或者说是行业专家再到卖方研究员，最先能感受到机会，他们长期专注在这个行业里面。对买方投资者来说，顾及到的点还是比较窄，所以我愿意每天在研报和电话会议上花不少时间。只是有一点，对于卖方观点，他们有他们屁股决定脑袋的地方，怎么辩证的去看，这需要自己的基本功了。

　　8.投资应该很快乐

　　一般人都是年轻的时候有梦想，年纪越大离梦想越远。但是很多喜欢投资的并且做的不错的人，我接触他们反而是年纪越大，越什么事情都敢想了，人很有活力。所以投资本应该是一件很快乐的事情，越是沉浸在里面，越能感觉到这个巨大游戏的魅力。13年白酒亏损的时候，和节目里不同的是，与其说是亏郁闷了，不如说是亏乐呵了，一方面当时满地都是黄金，找机会买股票都来不及，到处充满了希望。另一方面，会觉得特别有意思，原来这么传统防御性的行业，这种估值下也能有这么大回撤，觉得股市真的道太深了。

　　我一直很享受投资过程，早上起来，想到今天开盘，都觉得高兴，有那么几年确实像巴菲特说的每天都是扭着舞步去上班那种感觉。所以没有觉得每天花十几个小时在股票上面会累，反而有时候在外面做事情，回家能看一些投资的东西，会很感到很舒服，放松。 做股票确实很难，如果再没有乐趣，恐怕要活不久的，希望大家都能高高兴兴的搞投资，呵呵。

　　9. 最困难的阶段

　　14年7月份我儿子意外早产，因为他是8个月的早产儿，肺没有完全发育好，抢救过来以后，从NICU 出院的时候医生告诉我们MRI 做下来的结果是脑部有四处出血,可能会是脑瘫。那时候确实有几天感到，小朋友这样我做股票还有什么意义呢?13年以前，虽然净值上赚了，但是资金量毕竟小，7月正好是一轮大牛市的起点，我一直在市场里面做，能感受到一场大机会可能要来了，可以说是从满腔热情突遭变故，确实非常痛苦。

　　当时每天白天带着他去复旦儿科做检查，找康复机构做康复，家里只要宝宝醒着就帮他做被动操，睡着了我就看股票，见缝插针看，忙到睡觉前，脑子里又胡思乱想一阵悲伤，强迫自己看读一些比较励志的东西，确实睡不着，再去喝几口酒。所以并不像片子里面拍的，一边看股票一边喝酒，这怎么看啊。持续了半年多时间，通过GMS 评估慢慢排除了脑瘫的可能，最后小朋友康复远超过我们的预期，现在很好，一方面有运气成分，一方面全家人真的比较拼。复旦儿科也让我们把经历写下来，鼓励其他家长，因为每天都有新的父母碰上这种意外，熬过去非常不容易。要说有什么体会，那时确实感觉又能踏踏实实的看股票了真的好开心